近日，“蘇酒老二”今世緣（603369.SH）發(fā)布2021年年度報(bào)告，公司2021年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入64.06億元，同比增加12.87億元，增幅25.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.29億元，同比增加4.62億元，增幅29.50%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)20.33億元，同比增加4.75億元，增幅30.50%。

資料顯示，總部位于江蘇省淮安市漣水縣高溝鎮(zhèn)的今世緣，主營(yíng)業(yè)務(wù)為白酒的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，現(xiàn)有“國(guó)緣”“今世緣”和“高溝”三大白酒品牌，根據(jù)19家白酒上市公司2021年三季報(bào)數(shù)據(jù)，公司2021年前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別位列第八、第七位。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化

從產(chǎn)品類(lèi)型看，今世緣的白酒按價(jià)位帶劃分檔次，特A+類(lèi)為出廠指導(dǎo)價(jià)300元（含稅，下同）以上的產(chǎn)品，特A類(lèi)為100元~300元價(jià)位帶產(chǎn)品，A類(lèi)為50元~100元價(jià)位帶產(chǎn)品，B類(lèi)為20元~50元價(jià)位帶產(chǎn)品，C類(lèi)為10元~20元價(jià)位帶產(chǎn)品，D類(lèi)為剩余白酒產(chǎn)品。

2021年，今世緣的特A+類(lèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.65億元，同比增長(zhǎng)35.71%，營(yíng)收增速位列各類(lèi)產(chǎn)品第一，營(yíng)收占比提升到了65%；同時(shí)，今世緣B類(lèi)~D類(lèi)產(chǎn)品的營(yíng)收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，以今世緣典藏、高溝為代表的中低端產(chǎn)品占比進(jìn)一步減少。對(duì)此，知趣咨詢(xún)總經(jīng)理蔡學(xué)飛認(rèn)為，今世緣營(yíng)收結(jié)構(gòu)的變化，說(shuō)明公司正在持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，而且效果不錯(cuò)。

白酒營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家肖竹青亦對(duì)銀柿財(cái)經(jīng)記者指出，今世緣在江蘇省內(nèi)已有了比較穩(wěn)定的銷(xiāo)售渠道，也有了固定的消費(fèi)人群，在高端化方面，公司做了大量的消費(fèi)者互動(dòng)、圈層營(yíng)銷(xiāo)、消費(fèi)者意見(jiàn)領(lǐng)袖分享等活動(dòng)，因此，在江蘇省內(nèi)，其高端產(chǎn)品的增長(zhǎng)是符合預(yù)期的。

“今世緣的高端產(chǎn)品，在江蘇省內(nèi)已成為了社交和面子兩大屬性的載體，因此，今世緣的江蘇市場(chǎng)是令人放心的?！毙ぶ袂嗾J(rèn)為。

現(xiàn)金流方面，2021年，今世緣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額達(dá)到30.24億元，同比增長(zhǎng)170.31%，上年同期僅11.19億元。對(duì)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入的增加，今世緣稱(chēng)，主要系收入增長(zhǎng)及預(yù)收款項(xiàng)較同期增長(zhǎng)較多。

記者注意到，截至2021年末，今世緣的合同負(fù)債為20.67億元，上年同期為10.96億元。蔡學(xué)飛指出，數(shù)據(jù)表面，今世緣的渠道議價(jià)能力在快速上漲。對(duì)于合同負(fù)債的增長(zhǎng)，今世緣亦表示，主要系季節(jié)性因素影響，經(jīng)銷(xiāo)商打款意愿加強(qiáng)。

值得一提的是，對(duì)于前5名供應(yīng)商中有新增供應(yīng)商的，或公司嚴(yán)重依賴(lài)的少數(shù)供應(yīng)商，今世緣在年報(bào)中披露了兩家，其中一家為四川環(huán)球絕緣子有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：四川環(huán)球），2021年，今世緣向其采購(gòu)1億元。

企查查顯示，四川環(huán)球位于成都，為四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司全資孫公司，公司設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售鋼化玻璃高壓絕緣子、太陽(yáng)能超白壓延玻璃及其它特種玻璃等。

對(duì)于今世緣“不遠(yuǎn)千里”前往四川采購(gòu)，蔡學(xué)飛對(duì)銀柿財(cái)經(jīng)記者指出，國(guó)內(nèi)的包材有兩個(gè)重鎮(zhèn)，一個(gè)是四川，一個(gè)是廣州，四川的包材相對(duì)來(lái)說(shuō)性?xún)r(jià)比更高，而且產(chǎn)業(yè)鏈更成熟。同時(shí)，該企業(yè)處在五糧液的供應(yīng)鏈體系中，質(zhì)量也能得到保障。

快摸到的“天花板”

2021年，今世緣在江蘇省內(nèi)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入接近60億元，占比高達(dá)93%，省內(nèi)市場(chǎng)可謂公司的“大本營(yíng)”。

按照行政區(qū)域，今世緣將市場(chǎng)劃分為淮安、南京、蘇南、蘇中、鹽城、淮海、省外等七個(gè)大區(qū)，其中，有兩個(gè)大區(qū)全年?duì)I收達(dá)到十億元級(jí)別，分別為淮安、南京，2021年，淮安大區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.71億元，同比增長(zhǎng)18.03%，南京大區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.78億元，同比增長(zhǎng)19.80%。

今世緣在省內(nèi)營(yíng)收增速最快的是淮海大區(qū)，2021年同比增長(zhǎng)44.87%，實(shí)現(xiàn)6.06億元營(yíng)收。蘇南、蘇中兩個(gè)大區(qū)，營(yíng)收同比增速超過(guò)30%。最慢的則是鹽城大區(qū)，2021年增速僅14.97%。

對(duì)于淮海大區(qū)的快速增長(zhǎng)，蔡學(xué)飛對(duì)銀柿財(cái)經(jīng)記者指出，這說(shuō)明今世緣正在嘗試走出蘇南根據(jù)地，大力拓展蘇北等其他市場(chǎng)。對(duì)于鹽城大區(qū)的增長(zhǎng)緩慢，記者亦向今世緣方面發(fā)送了采訪函，截至發(fā)稿尚未得到回應(yīng)。

省外市場(chǎng)方面，2021年，今世緣僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.47億元，同比增速、營(yíng)收規(guī)模均不及省內(nèi)營(yíng)收規(guī)模最小的淮海大區(qū)。記者注意到，與收入規(guī)模不匹配的是，今世緣的省外市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商卻數(shù)量眾多，截至2021年末，達(dá)到636家，遠(yuǎn)超省內(nèi)市場(chǎng)的415家，2021年，今世緣新增的經(jīng)銷(xiāo)商絕大多數(shù)也位于省外。

對(duì)此，肖竹青告訴銀柿財(cái)經(jīng)記者，今世緣在省外的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量眾多，但基本上量都不大。

“主要原因是，在省外市場(chǎng)，今世緣要面臨兩大陣容的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手‘夾擊’。第一大陣營(yíng)是‘茅五瀘汾洋’，這些一線品牌的渠道網(wǎng)絡(luò)在全國(guó)廣泛覆蓋；第二大陣營(yíng)是各省的地方龍頭企業(yè)，比如山東的花冠，河南的杜康、仰韶、宋河，河北的山莊、衡水老白干，甘肅的金徽酒，湖南的湘窖、酒鬼酒，無(wú)論進(jìn)入哪個(gè)省份，今世緣都要面臨強(qiáng)勢(shì)地方品牌的擠壓?！毙ぶ袂嘌a(bǔ)充道。

肖竹青進(jìn)一步表示，所有區(qū)域酒廠都會(huì)面臨兩大壓力，首先是一線品牌的渠道下沉，其次是醬香酒對(duì)其他香型的擠壓。今世緣的核心根據(jù)地市場(chǎng)在江蘇，想向省外拓展很艱難，這也是今世緣成長(zhǎng)的天花板。

蔡學(xué)飛也認(rèn)為，今世緣省外的經(jīng)銷(xiāo)商以小商為主，尚處于廣撒網(wǎng)的狀態(tài)。

3月17日，在投資者電話會(huì)議上，今世緣表示，現(xiàn)在看來(lái)，省內(nèi)市場(chǎng)雖然還沒(méi)有達(dá)到天花板，但發(fā)展空間相對(duì)比以前小，組織擴(kuò)張的速度也下降了，公司可以抽出人手培育其他地方，省外資源就多了。

白酒庫(kù)存大幅提升

截至2021年末，今世緣的庫(kù)存量的大幅增長(zhǎng)，引起注意。從產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)看，2021年，今世緣生產(chǎn)白酒3653.65萬(wàn)升，同比增長(zhǎng)17.72%，銷(xiāo)售3199.48萬(wàn)升，同比微增0.76%，庫(kù)存1156.88萬(wàn)升，同比增長(zhǎng)64.63%。蔡學(xué)飛認(rèn)為，今世緣庫(kù)存的大增，可能與公司價(jià)格升級(jí)之后整體市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)率下降有直接關(guān)系，也與今世緣做高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后，增加了老酒儲(chǔ)備有關(guān)。

老酒儲(chǔ)備方面，記者注意到，2021年，今世緣以國(guó)緣為代表的特A+產(chǎn)品，以國(guó)緣、今世緣為代表的特A類(lèi)產(chǎn)品，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為84.02%、83.91%，相比之下，公司A類(lèi)~D類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率都高于90%。

客戶(hù)結(jié)構(gòu)方面，今世緣變化不大。2021年，公司前五名客戶(hù)銷(xiāo)售額為11.64億元，占年度銷(xiāo)售總額的18.18%，2020年，前五名客戶(hù)銷(xiāo)售額為9.46億元，占比18.47%。蔡學(xué)飛認(rèn)為，今世緣存在著過(guò)度依賴(lài)個(gè)別客戶(hù)的情況，這可能說(shuō)明今世緣在江蘇省內(nèi)依然沉壓較大，需要依靠大商渠道轉(zhuǎn)移銷(xiāo)售壓力。

值得注意的是，在剛剛過(guò)去的2月19日，今世緣還拋出了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，公司預(yù)計(jì)分5年總投資90.76億元，建設(shè)南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項(xiàng)目，以提升生產(chǎn)效率，提高產(chǎn)品質(zhì)量。

據(jù)悉，上述項(xiàng)目用地面積約1517畝，建設(shè)內(nèi)容包括濃香型釀酒車(chē)間、半敞開(kāi)式酒庫(kù)、陶壇庫(kù)、原糧車(chē)間、稻殼車(chē)間、酵泥車(chē)間、制曲車(chē)間、污水處理站等。今世緣稱(chēng)，項(xiàng)目完成后，預(yù)計(jì)將新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸、優(yōu)質(zhì)清雅醬香型原酒年產(chǎn)能2萬(wàn)噸、半敞開(kāi)式酒庫(kù)儲(chǔ)量8萬(wàn)噸、陶壇庫(kù)儲(chǔ)量21萬(wàn)噸；公司制曲生產(chǎn)能力將達(dá)到10.2萬(wàn)噸/年。年報(bào)顯示，截至2021年末，今世緣的釀酒車(chē)間現(xiàn)有產(chǎn)能為2.7萬(wàn)噸/年，包裝車(chē)間現(xiàn)有產(chǎn)能4000萬(wàn)升/年。

對(duì)于今世緣的大舉擴(kuò)產(chǎn)，肖竹青存有疑慮，其表示，整個(gè)白酒行業(yè)的產(chǎn)量是下降的，但是銷(xiāo)售額是增長(zhǎng)的，這表明，一線品牌收割了更多的市場(chǎng)份額，而不少中小酒企已陸續(xù)退出歷史舞臺(tái)。今世緣目前面臨的最大問(wèn)題，是擴(kuò)大產(chǎn)能后，未來(lái)如何在市場(chǎng)上消化這些產(chǎn)能，能搶到誰(shuí)的市場(chǎng)份額？

今世緣也在公告中提及，若白酒消費(fèi)整體受限，公司市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，將導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。